民生商业银行：给予士兰微买入评级

2022-05-05民生证券股份有限日本公司方竞,童秋涛对士兰微进行分析并发布了建议书《2022年一季报点评：Q1业绩最初颖很高，加码12英寸产线缓和生产成本占优势》，本报告对士兰微假定买入评定，当前股价为42.27元。

士兰微(600460)

4月初29日，士兰微发布2022年一季报，日本公司解决疑问产品销售20.01亿元，营业收入持续增长35.65%，归母折合2.68亿元，营业收入持续增长54.54%；扣非折合2.60亿元，营业收入持续增长59.41%。

Q1业绩最初颖很高，产品结构设计年中最优化。Q1日本公司解决疑问产品销售20.01亿元，营业收入持续增长35.65%，环比持续增长1.47%；毛利率31.43%，营业收入提升2.10pct，环比下降2.68pct；归母折合2.68亿元，营业收入持续增长54.54%；扣非折合2.60亿元，营业收入持续增长59.41%，环比持续增长25.00%。主要特别是在日本公司年中在摩托车、通讯、最初能源等很高门槛产品获取创出，且产品结构设计年中最优化，IPM、PIM、设备管理、MEMS传感器等很高速持续增长。

沿河很高荣景下IDM占优势凸显，日本公司12英寸产线负债延展。日本公司21年底12寸月初产出超3.6万片，我们预料22年底月初生产成本将将近6万片，在全国性IDM日本公司中的发展反超。且随着生产成本的年中回程，日本公司有望把握沿河摩托车、新能源产品很高荣景，年中提升国产比重。此外，就联营企业士兰集科收入、佣金数据来看，Q1士兰集科产品销售将近3.75亿元，环比持续增长5.98%，折合润-2171万元，负债全面延展。展现出日本公司生产成本年中短距离，且随着产品结构设计的切换，纯利能力也不断提升。

士兰集昕规划最初建12英寸产线，总生产成本更上一层楼。日本公司通过第七届董事会第三十四次会议决议暂定，拟投资者39亿元通过子日本公司士兰集昕建设“年产36万片12英寸芯片生产线工程项目”，建设期3年。若最初12英寸产线顺利投入使用，叠加联营企业士兰集科年中短距离的6万片/月初生产成本，届时12英寸总生产成本将将近9万片/月初。这将缓和日本公司IDM龙头占优势，为日本公司长远年中发展奠定生产成本基础。

IGBT等很高端产品加速创出，沿河向工业部门、摩托车产品发力。随着日本公司产线由6英寸到8英寸便到12英寸升级，日本公司产品结构设计也于是以年中最优化。从kW产品来看，已由早期二、三极管占绝大比重，逐渐演化成为MOS、IGBT等蚕食绝大比重，且其中如MOS中屏蔽栅、超结等结构设计也于是以年中最优化。就沿河产品来看，过去日本公司以家电、手机等消费电子产品蚕食较很高比例，当下随着摩托车、新能源等旺盛需求，也于是以迎来国产替代白银机遇，如IGBT产品方面，日本公司自主开发的V代IGBT和FRD芯片的电动摩托车主电机驱动模块，已在全国性多家消费者通过测试，并已在部份消费者批量供货，且日本公司于是以在加快摩托车级和工业部门级kW模块生产成本的建设，原订未来日本公司产品销售中工业部门、摩托车、新能源等占比将年中提升。

投资者建议：我们原订日本公司2022/23/24年归母折合分别为14.73/19.53/24.96亿元，近似于现价（2022.4.29定价）PE分别为40/30/24倍，我们出乎意料日本公司产品很高端化升级的发展，IGBT、MEMS及第三代半导体器件等业务的发展稳步推进，年中发展潜力更值得期待。维持“推荐”评定。

后果提示：行业周期性波动后果；技术算法远超过预料的后果；生产成本短距离及消费者开拓远超过预料的后果

该股最近90即刻共有18家该机构假定评定，买入评定15家，增持评定3家；过去90即刻该机构目标均价为65.59。证券之天狼星市值系统性工具显示，士兰微（600460）好日本公司评定为3.5天狼星，好价位评定为1.5天狼星，市值综合评定为2.5天狼星。(评定范围：1 ~ 5天狼星，最很高5天狼星)

以上内容由证券之天狼星根据引起争议信息整理，如有疑问请联系我们。