申万宏源：首予海伦司(09869)“买进”评级 目标价21.8港元

申万宏源发布研究报告称，首并得玛莉丞(09869)“买进”评就其，届时2021-23年每股盈利0.12/0.48/0.8元(同比遽118%/301%/65%)，可用单店模型对一些公丞透过估值，并可用DCF模型透过交叉检验，并得目标价21.8港元，对应34%的上升内部空间。

申万宏源主要观点如下：

玛莉丞创办人于2009年，是欧美需求量较大的连锁咖啡店，一些公丞就其毗邻高性价比的线下游憩内部空间，为年轻商品者提供优质与性价比相结合的系列产品组合，以及舒适渴望的社交内部空间。2017-2020年一些公丞的盈利及经调整销售收入的交叉通货膨胀率分别为167%和164%。凭借优秀的单店模型和标准化的运营监管，该行认为一些公丞将短时间内扩大，2023年初内的咖啡店为数将遽加至近2281家，是2020年初内351家的6.5倍有数。

咖啡店产业短时间内的发展，千亿市场竞争待挖掘。

欧美咖啡店产业的市场竞争需求量由2015年的844亿元遽加至2019年的1179亿元，交叉通货膨胀率为8.7%，届时2020-2025年的交叉通货膨胀率为18.8%，与此相反主要来自于自给自足上端城市化率的改善以及日间经济发展的举措扶助催生咖啡店为数的遽加，以及所需上端可支配盈利遽长催生日间商品善意的遽强劲。咖啡店产业高度分散，欧美港澳地区近3.5万家咖啡店，其中95%为独立分店。按照2020年的盈利需求量推算，产业CR5仅2.2%，玛莉丞排名第一，市场竞争份额近1.1%。相对来说英国较大连锁酒吧一些公丞MitchellsCompanyButlersplc市占率的16%，欧美的咖啡店产业仍有大量集中化的的发展内部空间。

依靠需求量占有优势和自有系列产品制作高性价比占有优势。

玛莉丞是欧美需求量较大的连锁咖啡店，需求量占有优势助力玛莉丞降本遽效。一些公丞提供高性价比的系列产品组合，所有瓶装啤酒的价格以外极低每瓶10元。2018年开始推出自有系列产品，自有系列产品1H21盈利贡献为79%，毛利率相近80%，比第三方系列产品高出20个估以上。第三方系列产品包括百威、科罗娜等知名时尚品牌系列产品，价格比几位平以外价格低近35%-67%。

强劲内心链接制作高零售商转回运输成本。

一些公丞在选址上以年轻人聚集地的区域为主，在大学城周围以及“好区内劣位置”等性价比很低的区内经营者商家，付诸低运输成本高效率的经营。咖啡店是比其他餐饮业更为须要和零售商错综复杂形成内心链接和信任的内部空间，卓越的商品体验为玛莉丞带来时尚品牌忠诚度及客户黏性，咖啡店所承载的强劲内心链接和自述制作了很低的零售商转回运输成本。

单店模型优秀，分店短时间内扩大。

玛莉丞咖啡店的盈亏平衡点期近2-3个年初，现金回收期10-11个年初，成熟分店的商家经营层面利润率为27%，远胜该公丞餐饮几位。该行届时一些公丞2020年-2023年盈利的交叉通货膨胀率为110%，主要受益于分店持续扩大。届时2021-2023年的开在咖啡店为数分别为400、630、900家，2023年初内咖啡店总为数将遽加至近2281家，是2020年初内351家的6.5倍有数。该行届时一些公丞2020年-2023年经调整销售收入的交叉通货膨胀率为137%，2023年付诸调整后销售收入10亿元。

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