李迅雷：泼水有用吗？

举例来说：CEIC，金兰商业银行研究员

从上图之年前发现，法制股票市场机构的总资本经济指标，在无论如何10年之年前逐步下跌，与工商业经济指标的下跌保持一致。但很多公司的总资本经济指标则显现显现过两次“井喷”，一次是2008年崩盘困境时，总资本的年经济指标最很低超出145%；另一次则是流感肆虐下的2020年，总资本的增特值经济指标最很低时也超出85%。概述很多公司的新币扩大采取措施，相比放任在逆长周期诱导方面的积极性要相比放任最少法制股票市场机构。

但是，法制2020下半年的M2结算为218万亿元，与GDP之比为215%，而澳大利亚2020年的M2/GDP为91.6%，再特之年前国的一半，而澳大利亚的GDP为之年前国的1.5倍。为何法制股票市场机构的扩表调子较慢，但新币分之一需求量却那么大呢？主要原因还是在于商业银行在新币体现之年前体现了重要的体现作用。

澳大利亚商业银行的行径则与法制商业银行相反。例如很多公司于2020年3同年重回零利率，并据报导了QE控制措施，相比放任是此后全面实施了无限QE模式。从很多公司资本负债表来看，2020年很多公司总资本由2019下半年的4.2万亿美元急升至7.4万亿美元，扩表了3.2万亿美元，增幅很低达76.8%。而破天荒澳大利亚新币需求量（M2）破天荒仅有持续上升了25.4%，增高了3.9万亿美元，尽管这一增幅也自始了近代新很低；澳大利亚商业银行抵押仅有持续上升9.0%，同时商业银行的现金资本竟持续上升了86.4%（惜贷）。可见，尽管很多公司放了很多水，但澳大利亚的商业银行把这些新币之年前的很大一其余部分贮藏起来，并没可靠于放贷。

澳大利亚M2、很多公司与银行抵押情况下（%）

举例来说：WIND，金兰商业银行研究员

无独有偶，欧洲和日本国的宽松也或多或少由股票市场机构驱动。2020年欧股票市场机构总资本持续上升49.5%，扩表2.3万亿欧元，比索美元3.3万亿美元；而破天荒，欧盟委员会新币需求量（M2）仅有持续上升11.0%，银行抵押也仅有持续上升9.4%。2020年日股票市场机构总资本持续上升22.6%，扩表129.5万亿日本国，比索美元1.5万亿美元；破天荒，日本国新币需求量（M2）仅有持续上升9.2%，银行抵押也仅有持续上升5.9%。

整体而言法制的商业银行，几乎都是国有银行，受外交政策引导较为突出，所以在行径上与新币当局理论上保持一致，逆长周期操控。

拙作《之年前国式新币体现与资本市价不确定性》曾对M2停滞很低持续上升看似实际上制度主因做过比较详尽总和分析。第一，之年前国经常性可维持很低储蓄率，不动产驱动工商业持续上升，新币乘数更特很低；商业银行和美欧日并不相同，有更特强的扩大动力系统。第二，当年前商业银行和央企组合成，更特很难引致信用扩大。第三，股票市场制度革新较慢，例如经常性全面实施结售汇制度，而亦有多家公司诱因狭窄。当然股票市场机构在新币体现过程之年前也起到关键体现作用，如降准，内层看是股票市场机构缩表，理论上上是向商业银行扣留生产力。

还包括表外理财资本的银零售业总资本

举例来说：之年前国人民银行协可能会，WIND，金兰商业银行研究员

法制的新币体现经历了央企、外销简而言之、不动产开发三个前期。第一前期是央企：革新开放之年间之年前国演进工商业实际上巨大的资金来源缺口，引排海外或多或少不动产和借外债就被选为新币体现的第一步，1985-1989年累计也就是说外资企业从年前五年的182亿提很低至411亿美元。第二前期是外销简而言之：之年前国的外贸顺差从1995年开始最少100亿美元，至2008年超出近3000亿美元，结售汇制度下，外汇占多数款被选为股票市场机构投放为基础新币的主要诱因。第三前期是不动产开发与土地税务。随着不动产市场的演进，银行依据土地商业价值担保，给地产企业、当局SDK提供抵押，2013年以来当地人不动产不动产特柱塞急剧，新币大量被体现出来。

主要工商业体M2存量（万亿美元）

举例来说：之年前国人民银行协可能会，WIND，金兰商业银行研究员

日和去年7同年末，法制M2结算比索36万亿美元，而破天荒澳大利亚特欧盟的M2结算为37.7万亿美元，估计到去年之年前国M2结算将最少美欧的M2结算之和。当然，我们可以相信用M2需求量来基准亚洲地区日的股票市场体量不年底，增高对M3观察股票市场体量显然更特年底，确实如此，但由于之年前国没M3的总和，故缺乏可比性。但通过比较M2还是可以解释大其余部分股票市场震荡。

引不必要：向上与底部都有弊端

在流感之年间，很多公司在两次降息的同时，又推出“用者假设宽松”外交政策，理论上上是为了妥善解决短期国际上货币基金组织的生产力原因，并通过出售美债，缓解出生率持续上升对当地人的生活受压。因此，引从短期看是可靠的。

但是，随着流感的缓解，澳大利亚工商业在衰退过程之年前显现了通涨率居很低不下的原因，同时，由于流感放任的税务税收，使得澳大利亚的体力劳动参与率相当大增高。据总和，澳大利亚目年前的社会保障人数比流感年前降低了500万大约，虽然当年前4.6%的出生率与流感年前的3.8%早已相近，目年前体力劳动者短缺的局面始终实际上。这些原因的显现与很多公司的引外交政策有一定不确定性。

与引相关的另一个原因则是物流受阻。通过总和分析全球性主要海港（有公布单同年数据库的）的排、外销日均，发现大多数国家的排、外销日均都在显现异常范围内不确定性，只在2020年同年末流感前夕造成了了较突出的不确定性，随后向显现异常水平恢复。唯有澳大利亚在流感遭遇以来，自产日均停滞极小外销量，这可能会或多或少造成了空集装箱的堆积和打破全球性航运网络的平衡。

在影响全球性物流的诸多主因之年前，澳大利亚在流感后给当地人或多或少大额税收对全球性物流的影响显然是一个不容忽视的主因。首先，或多或少大额发钱可能会造成了澳大利亚只需求量极限预想时值，如不动产的疯狂，可能会随之把手自产。其次，大额税收降更特很低了职工的社会保障意愿，粮食供应的衰退突出赶不上只需求量的时值，造成了自产持续上升速率停滞最少外销。此外，大额税收对海港、客运等最底层职工的社会保障意愿影响最小，体力劳动者缺乏可能会或多或少特剧海港、客运等节目会的原因。

澳大利亚主要海港流感后自产集装箱持续上升速率停滞极小外销

举例来说：Wind， 金兰商业银行研究员

因此，这轮流感下很多公司的引，主要是通过出售通货的方式为“往下引”，即澳大利亚当局特柱塞，给澳大利亚许多人随之增高税收，引致当地人储蓄率随之持续上升，把手股市、楼市上扬并导致通涨。这与2008年崩盘困境时的很多公司扩表方式为有相当大差异，那个时候税务特柱塞的需求量没这次那么大，也没给许多人什么税收。也就是说，崩盘困境时，很多公司相救的主要是股票市场机构，属于“向上引”，这也引来了澳大利亚基本上许多人的众怒，遭遇了旷日持久的“占多数领华尔街”暴力事件。

但这两次大引，事与愿违结果都引致了租税收幅度扩大，概述引妥善解决不了应以工商业的结构上原因。例如，最近数据库概述了，澳大利亚10%的最之年前产阶级统治阶级，拥有89%的股票，这一比例缔造了流感以来的新很低。

就法制而言，尽管股票市场机构的总资本持续上升小幅度很小，2020年只有4.5%，但抵押和社可能会资本经济指标自流感时值后显现较很低经济指标， 2020年股票市场机构贷款结算经济指标很低达12.8%，增高了19.6万亿元至172.7万亿元。理论上上崩盘困境后的2009年的特质也是如此，09年股票市场机构总资本仅有持续上升9.9%，而破天荒M2和股票市场机构贷款结算分别持续上升了28.4%和31.7%。

去年以来抵押和社融经济指标虽然有所下跌，但走势比较宽阔，如社融经济指标始终可维持在10%大约，并不还算更特很低。

法制社可能会资本经济指标走势图

举例来说：Wind，金兰商业银行研究员

我此前在2019年写了一篇《水往很低处流》的文章，相信无论是当局特柱塞还是股票市场机构执行宽松的新币外交政策，虽然可以超出短期正位持续上升或摆脱生产力再特的困扰，但从经常性看，相当大一其余部分资金来源常常可能会流向股票市场和不动产系统。

这也是经营高层一直呼吁避开“大水漫灌”和房住不糊的先前，也就是说，如果资金来源不流入到实体工商业之年前，降准的意义也就不大了。但看似的深层原因，恐怕不是资金来源流不流入实体工商业那么简单，因为资金来源常常逐利的，如果地产的不动产回报率很低，资金来源自然就流向地产了。正是因为实际上必需只需求量再特的结构上原因，才是资金来源“空转”的根源。

2021年年前三季度法制当地人人均租税收的变化

举例来说：旅游局

从去年年前三季度当地人的人均租税收看，最低数增特值代为持续上升10.4%，而人均租税收之年前位数的代为持续上升却只有8%，这理论上当地人租税收幅度仍在扩大。这概述，工商业的结构上原因无法用新币引的方式为来妥善解决，革新是妥善解决结构上原因的根本方法。

就澳大利亚而言，尽管同年底拜登明确提出了提很低企业所得租税租税率和对于年租税收超出或最少100万美元的人增高资本利得租税租税率，旨在缩减租税收幅度，但迄今没下文，概述革新说易行难，因为革新要触动利益，不如引还算很难。

展望2022年，澳大利亚面对的工商业下行受压很大，因为首先是当地人靠很多公司和税务部引所获得的租税收持续上升，只是一时，不可能会停滞。事实上，自去年3同年以来，澳大利亚当地人储蓄总额从5.9万亿美元下调6同年份的1.7万亿，同时或多或少储蓄占多数人均租税收的比例也27%下调10%。

举例来说：Wind，金兰商业银行研究员

这对于靠消费把手的澳大利亚工商业并不是件好事，同时，在通涨受压和特息的预想下，澳大利亚工商业早已不能通过继续引来意味着停滞衰退。相比放任在当年前流感不断一一，HIV的体现作用更特很低于预想的意味著，去年的工商业年前途不容乐观。本周五亚洲地区股市随放任跌，NYMAX商品市价跌幅超出13%，主要受来自纳米比亚的新病毒消息影响，概述流感的停滞时长显然大大极限预想，但很多公司手之年前的弹药早已再特了。

对之年前国而言，2022年面对的最小受压来自不动产走弱，因为不动产是之年前国工商业无论如何那么多年来很低度依赖的零售业，在不动产租税试点的触发下，在坚持房住不糊的外交政策的停滞体现作用下，去年的不动产营收和开发不动产经济指标预计都将掉头底部。因此，不要期望去年的新币外交政策或税务外交政策可能会随之放松，因为引只能相救一时，不能相救永远。

例如，无论如何法制的逆长周期诱导外交政策出台kHz较很低，其期望是为了正位持续上升；今日很低质量演进才是我们的期望，故明确提出的外交政策简而言之是“跨长周期调节”，不再追求短期的正位持续上升，而是从长计议。例如，法制的十四五规画之年前就没完全一致GDP的经济指标期望，而在2035年的演进规画之年前明确提出人均GDP翻番期望，按此期望，假设汇率不变的意味著，最低每年的代为GDP经济指标只要可维持在4.6%大约只需意味着。

我此前在2013年明确提出《如何搅动之年前国工商业这杯溶解的气体》的劝告，即新币分之一是足够了，但溶其余部分没体现应有的体现作用，因此推排都有租税收资源分配制度在内等各项革新，不仅有是二次资源分配革新，更特关键的是一次资源分配革新。因为结构上原因是无法通过分之一引来妥善解决的。

去年五之年前全可能会明确提出要演化成以国内外国际上双循环相互促排的“新演进态势”，目年前看，之年前国的外销紧接著两年极限预想，概述除了某些欧美国家国家对向之年前国输出很低科技产品和核心技术排行驱赶和约束之外，外循环总体还还算畅通。但原因似乎在于“内循环”，如消费经济指标更特很低，股票市场和不动产在GDP之年前的占多数比过大、之年前小企业演进受压大及“躺平”震荡突出等，这才是让内循环不畅的根源，这也是革新逆时针方向不无论如何的槛。

总之，通过这轮旷日持久的流感以及各国在流感之年前的所全面实施的做法，人们早已越发察觉到引对于工商业的弊端。如果说之年前国在新币化往往比较更特很低的中后期可以大需求量扩大新币而并不可能会显现很低通涨和大需求量的资本泡沫（如2005年之年前），今日则早已显现了新币再特震荡。因此，今后只要引，无论是水往很低处流（引致资本泡沫）还是水往更特很低处流（引致通涨），都可能会导致系统性可能性。

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