西南证券：给予福斯特增持估价

2022-05-05西南证券股份有限该公司敖颖晨,韩晨对福斯特完成分析并发布了分析份文件《2022年一季报点评：制品上涨营业收入承压，扩产短时间推进》，本份文件对福斯特给出增持评等，理论上股价为95.96元。

福斯特(603806)

财务状况揭示：2022年季度该公司充分利用营收38.84亿元，上年放缓38.02%；充分利用归母销售额3.39亿元，上年回升31.51%；充分利用扣非销售额3.15亿元，上年回升35.02%；EPS0.36元。

倍受制品价格上涨因素，营业收入潜能承压。2021月初该公司MW胶膜产能约14亿平，出货潜能随之增弱。22Q1倍受三角洲组件排产增弱，该公司MW胶膜销量近3亿平，上年放缓约26%。然倍受21Q4高价制品库存因素，该公司营业收入有所回升；且由于计提0.65亿元信用减值损失惨重进一步因素利润。整体上，该公司22Q1综合毛利率16.37%，环比回升13.6pp；净利率8.74%，环比回升13.2pp。

营业收入拐点已现，二季度大修确定性弱。季度末该公司适时调整产品价格，4月末倍受制品EVA粒子价格短时间上涨，该公司再次升至胶膜价格，故二季度胶膜出货均价届时环比随之增弱，MW胶膜营业收入将会大修上行。同时，出货量亦随三角洲排产环比增弱而降低，整体来看二季度将呈现量利齐升的局面。

镜片干膜营业收入增弱，扩产短时间推进。该公司镜片干膜新该公司转至财务状况囚禁期，届时季度出货在2000万平以上。且由于现有效应，营业收入潜能较2021年有所增弱。该公司短时间推进MW胶膜、电子产品材料计划扩产，22年4月末公告新增2.5亿平MW胶膜扩产计划，针对理论上Topcon、HJT、IBC等N型组件包括配套嵌入材料解决方案；新增1亿平高精度镜片干膜计划，投入使用后该公司镜片干膜年产能将超过8亿平；升至镜片干膜制品聚氯乙烯及助剂产能至6.145万吨，21年5月末该公司原计划投建2.4万吨碱溶性树脂计划，理论上原计划产能升至至6.145万吨，充分保障制品的供应潜能；挠性覆铜板计划调整为500万平。该公司在MW胶膜和镜片干膜方面短时间扩产，MW胶膜龙头地位将会保持，同时镜片干膜该公司第二成长斜率凸显。

营业收入得出与投资者建议：该公司MW胶膜产能短时间发展扩张，保障期望出货量。电子产品材料该公司转至快速放量阶段，踏入该公司财务状况新增点。我们届时该公司期望三年归母销售额将保持22.93%的相联放缓率，维持“持有”评等。

效用提示：全球MW装机不及预估的效用；该公司产能投建不及预估的效用；制品效率上涨，该公司营业收入潜能回升的效用；政策变化的效用。

证券之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据量化，基层证券邓永康分析员团队对该股分析较为深入，近三年得出准确度均值为78.8%，其得出2022年度不属于销售额为营业收入27.29亿，根据下同换算的得出PE为32.31。

最新营业收入得出明细如下：

该股最近90几天后共约22家机构给出评等，转售评等15家，增持评等7家；过往90几天后机构期望均价为135.72。证券之猎户座估值分析工具显示，福斯特（603806）好该公司评等为4猎户座，好价格评等为2猎户座，估值综合评等为3猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，最高者5猎户座)

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