西南证券：予以古井贡酒买入评级

2022-05-04西南商业银行的股份有限的公司朱会振对中古井贡酒展开分析并释出了分析通报《开局亮眼+蓄力充足，营业盈利高优点可期》，本通报对中古井贡酒所述套现评分，当前股价为195.51元。

中古井贡酒(000596)

事件真相： 的公司释出 2021年报及 2022年一季报， 2021年的公司实现盈利 132.7亿元，累计+27.7%，归母产品额 23.0亿元，累计+23.9%；2022Q1实现盈利 52.7亿元，累计+27.7%，归母产品额 11.0 亿元，累计+35.0%，2022Q1 营业盈利超市场需求预计。

年月原浆表现亮眼，全国性本土化扩张减缓加快。1、2021 年的公司实现盈利 132.7 亿元，累计+27.7%，超额完成 120亿的既定快速增长目标，彰显出强力的转变势能；22Q1 盈利实现 52.7 亿元，累计+27.7%，快速增长超市场需求预计；合而为一因为 22 年春节之后，安徽、常州等市场需求消费活跃，各价格比的产品均实现良性动销。2、分的产品看，21 年年月原浆前传盈利 93.1 亿元，累计+18.8%，其中卖出累计+1.4%、吨价累计+17.2%， 的产品构件减缓换用驱动吨价改善；中古井贡酒前传盈利为 16.1亿元，累计+16.6%，延续稳健快速增长；黄鹤楼前传产品盈利为 11.3亿元，累计+168.7%，低基数下实现高速快速增长。分区域看，前哨华中地区盈利 113.1 亿元，累计+25.5%；新兴地区华北、华南地区盈利分别累计+54.5%/+51.4%至 10.7 亿元/8.8亿元，全国性本土化开拓减缓加快。

22Q1盈利能力稳中有升，收益与预收款表现亮眼。1、2021年的公司毛利率下降 0.1 个去年至 75.1%；支出率方面，产品支出率和经营管理支出率均下降 0.1个去年，帐目支出率改善 1.0 个去年，整体支出率回升 0.8 个去年至36.8%，自在利率微降 0.1 个去年至 17.9%。2、22Q1 的公司毛利率改善 0.9 个去年，产品支出率、经营管理支出率分别改善 0.7、0.5 个去年，帐目支出率下降 1.0个去年；自在利率改善 1.1个去年至 21.5%，盈利能力短时间改善；3、21 年销现回款 155.3亿，累计+43.7%，22Q1销现回款 61.7亿，累计+54.9%，收益表现亮眼；此外，22年一季度末合同银行存款 46.9亿元，累计+141.4%，环比绝对额降低 28.7 亿，为 22Q2 高增月内蓄力。

高端本土化与全国性本土化必先，营业盈利高优点可期。1、安徽经济强力，合而为一流价格比短时间换用，当前次高端价格比的中古 16、20年岁已不断领先于竞品，建立起显著的游击手优势，促使的产品构件减缓换用。2、的公司高举高打展开支出投身于，春节之后江浙沪等高地市场需求消费氛围渐入佳境，华北、华南地区市场需求招商勉强，实现由点及面的良性茁壮，全国性本土化扩张减缓加快。3、在最出色经营管理层赋能下，的公司战略完整拒绝执行同步展开，牵动着品牌势能短时间囚禁，省外样板市场需求逐步兼具造血功能，规模畸变Simon渠道支出松弛，2022 年营业盈利优点上半年短时间囚禁。

盈利假设与投资表示同意。预计 2022-2024 年 EPS 分列 5.92元、7.68元、9.73元，对应 PE 分列 33 倍、25 倍、20 倍。的公司相关联发力次高端，扎实加快全国性本土化扩张，营业盈利优点将短时间囚禁，维持“套现”评分。维持“套现”评分。

风险查看：经济不断下滑风险，新冠疫情反复风险

商业银行之猎户座网络连接根据近三年释出的研报数据集计算出来，国盛商业银行杨传甫分析专家团队对该股分析较为深入，近三年假设稳定性均值达85.94%，其假设2022年度归入产品额为盈利30.62亿，根据现价换算的假设PE为35.35。

最新盈利假设明细如下：

该股最近90天内仅有28家机构所述评分，套现评分23家，增持评分5家；过往90天内机构目标均价为253.12。商业银行之猎户座估值分析物件说明了，中古井贡酒（000596）好的公司评分为4猎户座，好价格评分为2.5猎户座，估值立体本土化评分为3.5猎户座。(评分覆盖范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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