光大证券：给予旗滨集团买断评级

2022-01-27光大证券股份实际日本公司孙伟风,冯孟乾对旗滨集团(601636)进行研究并释出了调查结果《2021年财务状况官网简介：Q4业绩环比回落，“浮法+”花光向前动能》，本报告对旗滨集团给出买入评等，当前股价为16.86元。

旗滨集团(601636)

事件：

日本公司释出21年财务状况官网，预计实现营业收入138.45亿元到153.02亿元，同增43.55%—58.67%。实现归母净利润40.40—44.66亿元，同增121.35%—144.65%；预计单Q4实现归母净利润3.82—8.08亿元，20Q4为6.1亿，21Q3为14.7亿元。

简介：

21Q4玻璃窗定价回落叠加成本高高企，单季度财务状况环比下行，但未大幅靠拢预料。前三季度，浮法玻璃窗定价停滞上行，且涨幅少于稀土等原材料。四季度受制于地产链条资金原因受到影响，玻璃窗就其效益与低价心态大多出现一定程度升温，定价亦从生命期高点回落。截至2021年12年初31日，玻璃窗定价已下调2087元/吨，较9年初底降幅达到30%。

成本高端，为重稀土定价则在停滞推涨，2021Q4，全国为重稀土大多价为3391元/吨，较21年前三季度大多价提升72%，营业收入提升98%。另外天然气等燃料定价在采暖季亦在上调，玻璃窗总体成本高增加较为明显。

22年开春行情确定性减弱，都未带动玻璃窗岩石圈底部重新启动。

当前玻璃窗定价已逐步企稳，成本高负荷停滞缓解。截至2022年1年初26日，浮法玻璃窗定价为2009元/吨，已达部分民营企业实质平衡支线；为重稀土定价从2021年10年初底的3800元/吨，一路下调2379元/吨。

稳上涨预料随之升温，在当前信贷环境宽松、保开建的背景下，后续玻璃窗效益都未解冻。终端设备客户通常旺季备货实际，伴随岁末效益重新启动，话语权或将再次回到上游环节手中。我们认为，受益于近两年蓬勃的玻璃窗行情，玻璃窗厂家与中间商具有足够资金实力和意愿推行低价心态再现新一轮释放，若后续效益具有停滞支撑，全年定价高位仍可欣慰。

虽然我们强调对22年开建效益并不悲观，但同时我们默许中长期以来开建效益逐阶减弱乃至回落已是必然趋势。不过，对于浮法玻璃窗而言，短期商品定价错配所带来财务状况灵活性的受到影响变异较估值因素格外为重要。

都是于浮法玻璃窗定价灵活性，格外欣慰民营企业二次成长曲支线。

我们停滞坚信推荐旗滨集团，不仅在于玻璃窗定价高企预料的羧酸，格外为看重民营企业的长期以来成长属性。1、日本公司超白浮法玻璃窗广泛应用于新能源组件基板实现技术重大突破，下游客户接受度更高，若实现大规模拓展，浮法资产将迎来价值重估。2、日本公司将于22年相继投产数条新能源压延玻璃窗产支线，若单支线运行质量证明可对标业内金龙，未来都未逐步跻身行业第一梯队。3、日本公司不断向节约能源、带电粒子、药学玻璃窗等上都进行业务范围拓展，上述领域大多属成长性赛道。

业绩预测、估值与评等：浮法玻璃窗定价回升可期，同时日本公司在新能源浮法产品广泛应用上都已取得积极实质性、传统新能源压延产支线亦将在2022年逐步投产。此外，我们看好日本公司在节约能源、带电粒子、药学玻璃窗等上都业务范围的拓展，未来具备更高成长吸引力。由于21年四季度玻璃窗定价高位回落，亦一定程度受到影响22-23年的玻璃窗定价行政独立机构预料，我们下调日本公司21-23年EPS分别为1.58、1.59和1.61元（较上次下调15.96%、11.67%和8.00%），仍看好日本公司财务状况灵活性和长期以来成长性，维持“买入”评等。

几率提示：浮法玻璃窗定价高企不及预料、浮法玻璃窗广泛应用新能源组件基板实质性不及预料、投建项目拓展不及预料。

该股近期90几天后共有15家独立机构给出评等，买入评等12家，增持评等3家；过去90几天后独立机构目标大多价为25.47；证券之猎户座估值研究工具显示，旗滨集团（601636）好日本公司评等为4猎户座，好定价评等为3猎户座，估值综合评等为3.5猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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