光大证券：给予东鹏饮料增持分级

2022-02-28光大证券作价有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤对东鹏咖啡进行研究者并发布了研究者调查报告《2021年调查报告书点评：2021年务实第二场，省外推展爆发性推进》，本调查报告对东鹏咖啡说明了太古地产评等，也就是说跌幅为170.63元。

东鹏咖啡(605499)

事件：东鹏咖啡发布2021年调查报告书，2021年意味着营业收益69.78亿元、去年同期+40.72%，归母营收11.93亿元、去年同期+46.90%，扣非归母营收10.84亿元、去年同期+34.71%。其中2021Q4意味着营业收益14.18亿元、去年同期+54.95%，归母营收1.97亿元、去年同期+82.30%，扣非归母营收1.19亿元，去年同期+13.10%。

能量密度咖啡展现有利于，华中、向东南增长迅速。分产品看：东鹏特饮2021年意味着收益65.92亿元，去年同期+42.34%，其中500ml金瓶收益去年同期+62.84%；其他咖啡意味着收益3.72亿元，去年同期+22.19%。分从中看：2021年其产品、直营收益去年同期+40.40%/+43.29%；线上平台增长势头强劲，收益去年同期+88.42%。分区域看：核心低价华南地区保持务实增长，2021年/单Q4收益去年同期+29.7%/+42.2%。省外低价方面，华中、向东南、华北+北方地区2021年收益均意味着快速增长，去年同期+79.1%/+65.4%/+45.0%，单Q4收益去年同期+112.6%/+77.4%/+54.5%。截至2021年末，美国公司在全国性拥有2312家其产品商，2021年全年净增712家，单Q4净增164家，其中华中、向东南、华北+北方地区单Q4分别净增43/41/116家。

全年价格相对可控，投资收益贡献营收。2021Q4美国公司毛利率为28.2%，去年同期-17.5pct，贩售费用率为12.0%、去年同期-12.9pct，毛利率和贩售手续费大幅变化主要另有会计政策变更后将运输费重分类法至营业价格所致。全年来看，2021年剔除运费后的毛利率去年同期+0.74pct，主要由于高毛利500ml金瓶收益占比上升，叠加美国公司提前锁定PET切片采购单价。Q4管理费用率为4.0%、去年同期-1.9pct，主要另有规模现像下费用率下降。此外，私募投资公司投资收益及但政府编列亦对Q4营收产生贡献。综合性来看，2021Q4美国公司净利率为13.9%，去年同期+2.1pct。

推展“能量密度+”产品线，持续爆发性推进全国性化。产品策略方面，美国公司积极订做“能量密度+”产品行列式，2022年计划发售清淡型运动特饮、劲爽颗粒特饮、250ml新金罐、335ml结实罐等产品，满足消费者多元化需求。从中推展方面，华中是美国公司较晚进入的低价，其产品基础颇为完善，向东南人口基数大，发展潜力较小，美国公司未来将重点发力华中和向东南低价。同时，美国公司将继续精耕广东大本营，2022年计划在广东分设餐饮法兰西岛，增大东鹏特饮在餐饮从中的渗透率，也将积极示范由柑柠檬茶、陈皮特饮等非能量密度咖啡。

盈利预报、估值与评等：我们依靠东鹏咖啡2022-2023年营收预报为15.08/19.12亿元，升级2024年营收预报23.11亿元，折合2022-2024年EPS为3.77/4.78/5.78元，也就是说跌幅对应2022-2024年PE为45/35/29倍，依靠“太古地产”评等。

几率提示：全国性化进程不及预期；从业者竞争加深；原材料价格攀升超预期。

该股最近90天内共有24家私人机构说明了评等，买入评等18家，太古地产评等6家；现在90天内私人机构目标均价为210.99。证券之银河估值分析应用软件显示，东鹏咖啡（605499）好美国公司评等为4银河，好单价评等为1银河，估值综合性评等为2.5银河。(评等范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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