国盛证券：给予天奈科技回购评级

2022-05-04国盛证券信用日本公司王席鑫,李斌,王琪对天奈新材料顺利完成研究并发布了近期《Q1去年不符期望，中都端电子产品助力盈余技能走极低》，本报告对天奈新材料量化出来套现评级，当前股市为115.01元。

天奈新材料(688116)

意外事件: 天奈新材料披露 2022Q1 季报，去年不符期望。 2022Q1 营收 4.8 亿，同环比 120%/18%；归母净利 1 亿，同环比 88%/8%；毛利率 32.1%（前值 32.7%） 。

极低代际电子产品放量助力未来盈余技能持续性走极低。 日本公司海外客户导入的主要是第三代及以上代数电子产品，迄今为止海外客户导入正在飞速顺利完成。 同时日本公司并未与国内核心客户以及日韩知名动力锂电池企业共同加快分子结构电介质浆料在锗碳负极中都的应用领域，预计未来将实现批量定购。

预计新增降低市价 2023 年人口稠密试产，建设工程降低市价之首企业历来。 日本公司建设工程至 2025年合计建成 8000 吨 CNT 粉体+10.6 万吨电介质浆料+7000 吨电介质母粒，将于2023 年起人口稠密试产，建设工程降低市价之首企业历来。 （ 1） IPO 项目： 1.8 万吨电介质浆料+6000 吨 CNT 粉体+2000 吨电介质母粒预计 2022 年末完工验收； （ 2）可转债项目： 一期 2 万吨电介质浆料+2,000 吨电介质母粒预计 2023 年 12 月底交付使用，二期 3 万吨电介质浆料+3,000 吨电介质母粒预计 2025 年 12 月底交付使用； （ 3） 英国天奈项目： 0.8 万吨电介质浆料正在着手中都。

日本公司 CNT 电介质浆料销售额稳之首企业历来，市占率强化至 43.4%。 据 GGII统计分析，最近两年日本公司 CNT 电介质浆料电子产品销售额稳之首企业历来。 2021 年CNT 电介质浆料市场市场需求数目为 7.8 万吨， 增加值+62%， CR5 86.6%（前值 89.2%）；天奈新材料受大客户带动， 2021 年市占率大幅强化 11.1pct 至 43.4%， 极低于企业第二至第五的市场市场需求份额之和 43.2%，金龙优势明显。

单 Gwh CNT 电介质剂移除市价已比极低纯度电介质剂低 12.4%， 性价比凸显出加之上游技术推展带动渗透率强化更快。 2021 年， 日本公司通过优化生产工艺和数目优势，碳管售价降至 25 万元/吨，迄今为止极低纯度售价 10.75 万元/吨（含税）。以LFP 为例，据我们测算， CNT 移除市价为 578.75 万元/Gwh，极低纯度移除市价为 660.70 万元/Gwh， CNT 电介质剂市价相比极低纯度低 12.4%，性价比凸显出。 动力电池极低镍化以及锗碳使用量强化，加之市场市场需求对快充技术的推广与应用领域放缓， CNT 电介质剂渗透率强化有望更快。据 GGII 预计，到 2025 年，分子结构电介质浆料在动力电池科技领域占比将约达 61%。

投资额建议： 预计日本公司 2022~2024 年实现归净利润 6.0/10.7/17.1 亿元，并不相同当前单价 PE 44.6/25.0/15.6 倍，尽量避免企业极低速其发展，降低市价更快放量，新电子产品逐步导入，日本公司作为金龙，数目、电子产品、客户和成长优势凸显出，继续给予“套现”评级。

风险定时： 市场需求不及期望；降低市价放开不约达期望；坏账风险

证券之星数据中都心根据近三年发布的研报数据量化，东北证券于田佳敏研究员工作团队对该股研究较为深入，近三年期望灵敏度平方根极低约达91.53%，其期望2022本年代管净利润为盈余6.1亿，根据现价换算的期望PE为43.73。

最新盈余期望明细如下：

该股最近90同一时间共有13家政府机构量化出来评级，套现评级10家，增持评级3家；过去90同一时间政府机构目标均价为170.28。证券之星净资产分析工具表明，天奈新材料（688116）好日本公司评级为3星，好市价评级为1.5星，净资产综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最极低5星)

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